รายงานพิเศษ : TIDLOR “กำไร-คุณภาพสินทรัพย์” ไตรมาส 4 สดใสแข็งแกร่ง

ปัจจุบันสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ ยังเป็นที่ต้องการของผู้ที่เดือดร้อนการเงิน โดยเฉพาะในช่วงไตรมาส 4 ที่เป็นช่วงไฮซีชั่นที่มีความต้องการสินเชื่อมากว่าไตรมาสอื่น หนุนผลการดำเนินงาน บมจ. เงินติดล้อ  ฐานะผู้ให้บริการสินเชื่อ บริการเช่าซื้อ และนายหน้าประกันวินาศภัย นายหน้าประกันชีวิต 



บล.ฟินันเซีย ไซรัส วิเคราะห์หุ้น บมจ. ติดล้อ (TIDLOR)  โดยระบุว่า กำไร 3Q23 ออกมาใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาดอยู่ที่ 1พันลบ. (+8.6% q-q, +11.7% y-y) แม้ว่าผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) เพิ่มสูงขึ้น ผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่ำกว่าคาดมาก  ซึ่งทำให้ Credit cost ออกมาต่ำกว่าคาดด้วย กำไรก่อนหักสำรองอยู่ที่ 1.94 พัน ลบ. (+5.9% q-q, +18.8% y-y) โดยได้ปัจจัยหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่เพิ่มขึ้น (+6.0% q-q, +19.3% y-y) 

จากสินเชื่อที่โตดีเกินคาด (หลังเข้าฤดูสินเชื่อ) ทั้งจากสินเชื่อทะเบียนรถยนต์และรถจักรยานยนต์   ในทางตรงกันข้ามบริษัทฯ ยังใช้ความระมัดระวังและควบคุมสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกอย่างต่อเนื่อง Spread ยังทรงตัวที่ 15.08%  แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สำหรับลูกค้าความเสี่ยงสูงจะปรับตัวขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบเชิงบวกต่อผลตอบแทนสินเชื่อโดยช่วยหักล้างผลกระทบจากต้นทุนในการระดมเงินกู้ยืมที่ปรับขึ้นสูง (แต่ยังใกล้เคียงกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ ที่คาดว่าต้นทุนในการระดมเงินฝากในช่วง 2H23 น่าจะเพิ่มไม่เกิน 50bp) รายได้จากธุรกิจนายหน้าขายประกันโตต่อเนื่องพร้อมเบี้ยประกันรับรวมที่เพิ่มขึ้น 25.6% y-y ในภาพรวมสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ยัง ทรงตัวที่ 55.38% ก าไรสุทธิ 9M23 คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปีของเรา

ด้านคุณภาพสินทรัพย์รวมมีพัฒนาการเชิงบวกพร้อม NPL ratio และ Credit cost ที่ต่ำกว่าคาด ใน 3Q23 NPL ratio ลดลงเหลือ 1.54% (ต่ำกว่าเป้าของ TIDLOR ที่ไม่เกิน 1.80% อยู่มาก) ในขณะ ที่ Credit cost ลดลงเหลือ 3.09% (ยังใกล้เคียงกับเป้าปี 2023 ที่ 3.00-3.35%) สินเชื่อจัดชั้นลำดับที่ 2 เพิ่มเล็กน้อยจาก 2Q23 อย่างไรก็ดีสัดส่วนเมื่อเทียบกับสินเชื่อรวมลดลงเหลือ 16.5% จาก 17.2% ใน 2Q23 สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพ (Coverage ratio) ค่อนข้างทรงตัวจาก 2Q23  ที่ 264.4%

เราคงประมาณการกำไรปี 2023-25 จากเป้าประมาณการของผู้บริหารกำไร 4Q23 อาจสูงกว่าใน 3Q23 ในขณะเดียวกันคุณภาพสินทรัพย์น่าจะไม่เป็นประเด็นที่น่ากังวล หลังแตะระดับสูงสุดใน  2Q23 TIDLOR คาดว่า NPL และ Credit cost จะลดลงใน 4Q23 และลดต่อเนื่องไปในปี 2024

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาปัจจุบัน ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเราที่ 28 บาท (GGM, เท่ากับราคา เป้าหมายปี 2023) คิดเป็นค่า P/BV ได้ที่ 2.39x (ลดลงจาก 2.76x จากการปรับ Risk-free rate ให้ สูงขึ้นเป็น 3.0% จาก 2.5%)