รายงานพิเศษ : SFLEX ต่อยอดธุรกิจบุกตลาด CLMV กระจายรายได้เติบโตยั่งยืน

ตลาด CLMV เติบโตต่อเนื่อง สวนทางเศรษฐกิจโลกที่ฟื้นตัวอย่างช้าๆ  หนุนการขยายธุรกิจของ บมจ.สตาร์เฟล็กซ์ (SFLEX)  ในเวียดนาม  ดันผลงานขยายตัวอย่างยั่งยืน



SCB EIC  วิเคราะรายงานพิเศษ : SFLEX ต่อยอดธุรกิจบุกตลาด CLMV 

กระจายรายได้เติบโตยั่งยืนห์ตลาด CLMV ว่า เป็นตลาดส่งออกที่สำคัญมากของไทย เป็นรองเพียงตลาดสหรัฐฯ จีน และอาเซียน 5 (5 ประเทศอาเซียนนอกจาก CLMV) เท่านั้น  โดยอัตราการเติบโตของการส่งออกจากไทยไป CLMV ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาขยายตัวสูงเฉลี่ย 5.1% ต่อปี ในขณะที่การส่งออกทั้งหมดของไทยขยายตัวเฉลี่ย 2.3% ต่อปี ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาการส่งออกไป CLMV ขยายตัวแข็งแกร่ง 14.5% ในปี 2021 (ส่วนหนึ่งเป็นผลของปัจจัยฐานต่ำจากวิกฤติโควิดในปี 2020) และ 11.5% ในปี 2022

ซึ่งทิศทางตลาด CLMV ที่แข็งแกร่งสนับสนุนการขยายธุรกิจของ บมจ.สตาร์เฟล็กซ์ (SFLEX)  “สมโภชน์ วัลยะเสวี”  ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร เปิดเผยว่า บริษัทฯ ร่วมกับกลุ่ม SCGP เข้าถือหุ้นใน SPV ผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์กล่องกระดาษแข็งแบบพับได้  (Offset Folding Carton) ในประเทศเวียดนาม โดย SFLEX เข้าลงทุนผ่าน SFLEX INVESTMENT PTE. LTD. ซึ่งเป็นบริษัทย่อยเข้าถือหุ้น 25% ใน SPV ใช้งบลงทุนทั้งสิ้น 241.46 พันล้านเวียดนามดอง หรือประมาณ 352.53 ล้านบาท โดยจะเริ่มแสดงผลประกอบการของ SPV  ในงบการเงินรวมตั้งแต่เดือน ม.ค.67 เป็นต้นไป
         
"การเข้าลงทุนใน SPV เป็นไปตามแผนการขยายฐานธุรกิจไปยังกลุ่มประเทศ CLMV  เพิ่มส่วนแบ่งตลาดของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ของบริษัทฯ และแนวทางเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์  พร้อมทั้งยังสนับสนุนให้บริการด้านบรรจุภัณฑ์ของ SFLEX สามารถตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นของฐานลูกค้าในประเทศเวียดนามและภูมิภาคอาเซียน และยังเอื้อให้เกิดการผลึกกำลังร่วมกันระหว่างธุรกิจในภูมิภาคได้ดียิ่งขึ้น โดยบริษัทฯ ได้รับโอกาสและความเชื่อมั่นจากบริษัทใหญ่ที่มีคุณภาพระดับโลกอย่าง SCGP ซึ่งเป็นผู้นำตลาดบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรชั้นนำ เพื่อเข้าร่วมลงทุนในครั้งนี้ และยังเป็นการสร้างพันธมิตรทางธุรกิจที่ดีช่วยต่อยอดโอกาสทางธุรกิจในอนาคต ส่งเสริมความสามารถในการผลิตทางบรรจุภัณฑ์ระหว่างกัน รวมถึงเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของธุรกิจมากขึ้นอีกด้วย" นายสมโภชน์ กล่าว
          
ทั้งนี้ SPV เป็นบริษัทชั้นนำด้านการผลิตกล่องบรรจุภัณฑ์แบบพับได้ในประเทศเวียดนาม มีกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์ด้วยระบบพิมพ์แบบ Offset 16,500 ตันต่อปี และกล่องบรรจุภัณฑ์แบบคงรูป 8 ล้านกล่องต่อปี มีฐานการผลิต 2 แห่ง  ตั้งอยู่ในนิคมอุตสาหกรรม Long Binh (Amata) ในจังหวัด Dong Nai ทางตอนใต้ของประเทศเวียดนาม อีกทั้งยังมีฐานลูกค้าส่วนใหญ่เป็นบริษัทที่มีชื่อเสียงทั้งในระดับชาติและระดับโลกในตลาดสินค้าอุปโภคบริโภคที่เติบโตอย่างรวดเร็ว

ด้านบล.ฟินันเซีย  ระบุ ในบทวิเคราะห์ว่า ปี 2024-2025 บริษัทยังคงประมาณการกําไร SFLEX ที่ 228 ล้านบาท (+26.7% y-y) และ 253 ล้านบาท (+10.9% y-y) บนสมมติฐาน ส่วนแบ่งกําไรจาก Starprint (SFLEX ถือ 25%)  32 ล้านบาทและ 35 ล้านบาท ในปี 2024- 25 ตามลําดับ และบนสมมติฐานราคานํ้ามันดิบโลก (WTI) เฉลี่ยปี 2024 ที่ใกล้เคียงปี 2023 แต่ความผันผวนลดลงมาก จึงคาดอัตรากําไรขั้นต้น 21% ทั้งในปี 2024-25

เราจึงปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 5.60 บาท อิง P/E 20 เท่า (-0.7SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 4 ปีตั้งแต่เข้าตลาดฯ) ปัจจุบันซื้อขายที่ 2024P/E 12.5 เท่า (-1.1SD ของค่าเฉลี่ย 4 ปี) และ EV/EBITDA 10.4 เท่า (-1.3SD ของค่าเฉลี่ย 4 ปี) Valuation ปรับลงมาเท่ากับช่วงแรกที่เข้าตลาดฯ  ขณะที่กิจการอยู่ในช่วงเติบโต  ยืนยันคําแนะนํา “ซื้อ”