โบรกฯแนะช้อป 3 หุ้นบิ๊กแคป สะท้อนตั้งด้อยค่าสินทรัพย์หมดแล้ว ชี้ SCC มีระดับ PBV ต่ำสุดรอบ 15 ปี

บล.ทรีนีตี้ ระบุว่า โดยราคาหุ้น SCC, PTTGC และ IVL ในระยะ 3 เดือนที่ผ่านมาปรับลดลงไปกว่า -14% ถึง -16% โดยมาจากทั้งความกังวลในเรื่องเศรษฐกิจที่ไม่ดีส่งผลกระทบต่อ Demand สินค้าที่มาจากปิโตรเคมีที่มีการเติบโตตาม GDP ซึ่งจะเห็นได้จาก Spread ของปิโตรเคมีในสายต่างๆ ปรับลดลงมาจนจะเป็นจุดตํ่าสุดในรอบหลายปี



นอกจากนี้แล้วตลาดยังกังวลในเรื่องผลขาดทุนจากการด้อยค้าสินทรัพย์ที่อาจจะเกิดขึ้น โดย SCC ได้มีการ Impairment Assets ในปี 2023 ไปประมาณ 2.3 พันล้านบาท , IVL ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท 
ในขณะที่ PTTGC เองอาจจะต้องมีการตั้งด้อยค่า หลังจากพันธมิตรญี่ปุ่นบันทึกด้อยค่าในบริษัท PTT Asahi ที่ถือ 50% ยอดรวม เป็นขาดทุน 4 หมื่นล้านเยน หรือประมาณ 9,326 ล้านบาท ซึ่ง PTTGC มีสัดส่วนการถือหุ้น 50% ในบริษัท PTT Asahi เช่นกัน จึงมีโอกาสที่อาจจะต้องมีการบันทึกด้อยค่าดังกล่าวด้วย

ดังนั้นแล้วด้วยปัจจัยกดดันจากการด้อยค่าสินทรัพย์ต่างๆที่บริษัทมีการไปลงทุน จึงเป็นสาเหตุหนึ่งที่ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับลดลงเป็นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา และคําถามที่สําคัญคือ ราคาหุ้นนั้นสะท้อนผลของการด้อยค่าต่างๆ ไปหมดแล้วหรือยัง

เมื่อพิจารณางบดุล ณ สิ้น ไตรมาส 1/2024 ที่ผ่านมา จะเห็นว่าสัดส่วนของ Goodwill และ Intangible Asset ของทั้ง 3 บริษัทคือ PTTGC, IVL และ SCC จะเห็นว่า PTTGC มีสัดส่วน Goodwill และ Intangible Asset ที่ค่อนข้างสูงถึง 22% บ่งบอกว่าในช่วงที่ผ่านมาบริษัทมีการเข้าซื้อกิจการที่ราคาค่อนข้างแพง ในขณะที่ SCC มีสัดส่วน Goodwill และ Intangible Asset อยู่ไม่สูงเพียง 7% ตํ่าที่สุดเมื่อเทียบกับ PTTGC และ IVL
ทั้งนี้เราได้จัดทํา Stress Test Value โดยตัดมูลค่าของ Goodwill และ Intangible Asset ออกจาก Balance Sheet เพื่อสะท้อนว่าถ้าทั้ง 3 บริษัทต้องบันทึกด้วยค่าสินทรัพย์ที่เป็น Goodwill และ Intangible Asset ทั้งหมด มูลค่าของ Net Equity หรือ Adjusted Book Value ของบริษัทจะเหลือมูลค่าเท่าไร 

ซึ่งเราพบว่า PTTGC อยู่ที่ 30.49 , IVL อยู่ที่ 18.46 และ SCC อยู่ที่ 319.70 บาท ในขณะที่ราคาหุ้น ณ วันที่ 11 มิ.ย.ที่ผ่านมา อยู่ที่ 32.50 , 21.00 และ 232 บาท ตามลําดับ โดย Adjusted Book Value ของ PTTGC และ IVL มี Discount จากราคาหุ้น 6-12 % แสดงกว่าตลาดให้ Discount การด้อยค่าของสินทรัพย์ไปจนเกือบหมดแล้ว

ในขณะที่ราคาหุ้น SCC ปัจจุบันอยู่ที่ 232 บาท มี Discount จาก Adjusted Book Value เกือบ 27% ซึ่งราคาหุ้น SCC ถือว่าเป็น Deep Discount ค่อนข้างมาก ซึ่งราคาหุ้นที่ระดับ 227 บาทนั้น สะท้อน Discount PPE กว่า 25% หรือกว่า 1 แสนล้านบาท หรือหักลบมูลค่าของโครงการ Long Son Petrochemicals เวียดนามไปกว่า 50% จากมูลค่าโครงการ 5,000 ล้านเหรียญฯ หรือ 1.8 แสนล้านบาท นอกจากนี้ ระดับ PBV ของ SCC อยู่ที่ระดับ 0.72 เท่า ตํ่าใกล้ระดับ Subprime Crisis ปี 2008 ที่ 0.69 เท่า หรือ Avg PBV-2SD

ระดับ PBV ของ SCC อยู่ที่ 0.72 เท่า ต่ำสุดในรอบ 15 ปี นับตั้งแต่ Subprime Crisis ปี 2008 ที่ 0.69 เท่า ระดับ Reward/Risk ratio ในระดับนี้ น่าสนใจ สําหรับหุ้นที่เป็น Cyclical ที่รอการกลับมาของวัฏจักร โดยปี 2025 Supply ใหม่ของ HDPE เข้ามาน้อยลงเหลือ 1.5 ล้านตัน เทียบกับปี 2024 ที่ 2.7 ล้านตัน ดังนั้น Demand / Supply Balance จะเริ่มดีขึ้นตั้งแต่ปี 2025

โดยสรุป 

1. ราคาหุ้น PTTGC, IVL และ SCC ในระดับปัจจุบันนั้น สะท้อนการตั้งบันทึกด้อยค่าในสินทรัพย์ไปเกือบหมดแล้ว

2. ราคา SCC มี Deep Discount ค่อนข้างมาก นอกจากสะท้อนการตั้งบันทึกด้อยแล้วสะท้อน Discount PPE กว่า 25% หรือ 50% ของมูลค่าโครงการ Long Son Petrochemicals เวียดนาม

3. ระดับ PBV ของ SCC อยู่ที่ 0.72 เท่า ตํ่าสุดในรอบ 15 ปี นับตั้งแต่ Subprime Crisis ปี 2008 ที่ 0.69 เท่า

PTTGC : คงคําแนะนํา Trading Buy คงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 39 บาท

IVL : คงคําแนะนํา Trading Buy คงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 27 บาท

SCC : คงคําแนะนํา Trading Buy คงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 312 บาท