โบรกฯ ชี้ BTS เสี่ยงล้มเหลวเพิ่มทุนไม่พอ เหตุราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่าราคาขาย อาจดันหนี้สิน-ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

แผนการปรับโครงสร้างองค์กร BTS ส่อแววพลาดเป้า หลังราคาหุ้นดิ่งแรง ต่ำกว่าราคาเสนอขาย โบรกฯ ชี้หาก BTS ล้มเหลวจนได้รับเงินทุนไม่เพียงพอ จะส่งผลให้มีหนี้สินและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

นักวิเคราะห์บริษัท หลักทรัพย์ ธนชาต จำกัด (มหาชน) เปิดเผยว่า BTS เผยแผนการปรับโครงสร้างองค์กรนอกจากนี้ยังประกาศเพิ่มทุนอีกด้วย  โดยฝ่ายวิจัยไม่ชอบแผนนี้ เนื่องจากมีความไม่แน่นอนและความเสี่ยงหลายประการดังนั้นจึงจำเป็นต้องทบทวนคำแนะนำอีกครั้ง

โดยแผนการปรับโครงสร้างของ BTS ประกอบด้วย 1.การอนุมัติเพิ่มทุนของ VGI ผ่านการเสนอขายหลักทรัพย์แบบเฉพาะเจาะจง (Private Place) แก่นักลงทุน 4 ราย ส่งผลให้สัดส่วนการถือหุ้นใน VGI (VGI “ขาย”) ลดลงจาก 61% เหลือ 34% 

2.เข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติมใน Roctec Global (ROCTEC,  Not rated) โดยทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ที่ราคา 1 บาท/หุ้น ส่งผลให้สัดส่วนการถือหุ้นใน ROCTEC เพิ่มจาก 17% เป็นไม่เกิน 100% 

3.เข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติมใน Rabbit Holdings (RABBIT, Not rated) โดยทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ที่ราคา 0.6 บาท/หุ้น ส่งผลให้สัดส่วนการถือหุ้นใน RABBIT เพิ่มจาก 48% เป็นไม่เกิน 90% 

และ 4. เพิ่มทุนโดยการเสนอขายหุ้นสามัญเพิ่มทุนต่อผู้ถือหุ้นเดิม (Right Offering) อัตราส่วน 4.5 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นใหม่ ในราคาเสนอขาย 4.5 บาท หากมีการจองซื้อหุ้นทั้งหมดจนเต็มจำนวน จะทำให้เกิด EPS dilution 18% และเงินที่ได้ทั้งหมดจะนำไปใช้ในการเข้าซื้อ ROCTEC และ RABBIT

BTS ให้เหตุผลถึงการอนุมัติเพิ่มทุนของ VGI ว่า VGI กำลังมองหาแหล่งเงินทุนเพื่อลงทุนในธุรกิจธนาคารเสมือนจริงและธุรกิจที่มีอยู่ เพื่อลดความเสี่ยงจากสัญญาบริหารพื้นที่บนโครงข่ายสายหลักสีเขียวที่จะสิ้นสุดในปี 2572

ขณะที่เหตุผลในการเสนอซื้อหุ้น ROCTEC เนื่องจาก ROCTEC กำลังเปลี่ยนจากบริษัทสื่อเป็นผู้ให้บริการ ICT จึงไม่ควรให้ VGI ถือหุ้นอีกต่อไป เหตุผลในการเสนอซื้อหุ้น ROCTEC เนื่องจากมูลค่าหุ้น ROCTEC ค่อนข้างถูกล

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยไม่ชอบข้อตกลงเหล่านี้ เนื่องจาก 1. การเกิด EPS dilution จากการเพิ่มทุนของ VGI สูงถึง 42% ขณะที่การลงทุนในธุรกิจธนาคารเสมือนจริงยังคงมีความเสี่ยงในมุมมองของฝ่ายวิจัย

2.ฝ่ายวิจัยไม่คิดว่ามีความจำเป็นต้องทำข้อเสนอซื้อหุ้นใน ROCTEC และ RABBIT เนื่องจาก BTS และบริษัทย่อยอย่าง VGI เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ในปัจจุบันและควบคุมทั้งสองบริษัทอยู่แล้ว 

3. แม้ว่า ROCTEC จะทำกำไร 233 ล้านบาทในปี 2567 แต่ RABBIT กลับขาดทุน 148 ล้านบาท ดังนั้นสุทธิแล้ว BTS จะมีกำไรเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเท่านั้น 

และ 4. BTS จะใช้เงินทุนจากสินเชื่อเพื่อระดมทุนสำหรับการซื้อกิจการก่อนที่จะเพิ่มทุนเพื่อชำระคืนเงินกู้ดังกล่าว หาก BTS ล้มเหลวจนได้รับเงินทุนไม่เพียงพอ ก็จะส่งผลให้มีหนี้สินและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

ดังนั้นเนื่องจากมีความไม่แน่นอนหลายประการเกี่ยวกับการเพิ่มทุนของ VGI เช่น การลงทุนในธุรกิจธนาคารเสมือนจริง การทำคำเสนอซื้อหุ้นของ BTS และการเพิ่มทุนโดยที่ราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่าราคาเสนอขาย จึงต้องทบทวนประมาณการกำไร และคำแนะนำของเราสำหรับ BTS อีกครั้ง จากเดิม “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 5.5 บาท

ส่วนนักวิเคราะห์บริษัท ดาโอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ประเมินต้นทุนทางการเงินมีโอกาสสูงขึ้นเล็กน้อยในช่วงต้นจากการทำ tender offer ราคาหุ้น underperform SET ลดลง 30% ใน 3 เดือน จากไตรมาส 4/67 ต่ำคาด หุ้นโดนปรับออกจากดัชนี MSCI Global Standard และกังวลเรื่องการปรับโครงสร้างธุรกิจ และ dilution จากการเพิ่มทุน RO 

แม้ราคาเป้าหมายของฝ่ายวิจัยกลับมามี upside มากขึ้นจากราคาหุ้นปัจจุบัน แต่มีโอกาสปรับประมาณการลงจาก สายสีเหลืองและสีชมพูอาจใช้เวลาฟื้นตัวช้ากว่าคาด ขณะที่คงมุมมองระมัดระวังจากประเด็นการปรับโครงสร้างธุรกิจของกลุ่มที่ยังต้องติดตามต่อ