โบรกฯ เคาะราคาหุ้น NewCo GULF-INTUCH หลังควบรวม 47.80 บาท ชี้ระยะสั้นคาดยังไม่เห็นการ Synergy

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศ) จำกัด ให้มุมมองว่า เนื่องจาก NewCo ดำเนินธุรกิจหลากหลายทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าและ ICT รวมถึงธุรกิจด้านโครงสร้างพื้นฐาน ผ่านบริษัทในเครือหลายกิจการ ซึ่งแต่ละธุรกิจมีความหลากหลายในด้านความเหมาะสมของวิธีการประเมินมูลค่า เราจึงมองว่าการประเมินมูลค่า NewCo ด้วยวิธี Sum Of The Parts (SOTP) เป็นวิธีการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมที่สุด

โดยประเมินมูลค่าหุ้นด้วยการรวมธุรกิจแต่ละส่วนดังนี้ ประเมินมูลค่าธุรกิจโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานที่ NewCo ดำเนินงานเองหรือมีการเข้าไปลงทุนด้วยวิธี Discounted Cash Flow (DCF) ซึ่งใช้สมมติฐาน WACC ที่ระดับ 6.4% (Beta 1.2, Ke 11.3%, Rf 2.0%, Market Return 10.0%) 

ถัดมาประเมินมูลค่าเงินลงทุนในบริษัท ADVANC และ THCOM อ้างอิงราคาเหมาะสมที่ 296 บาท/หุ้น และ 16.50 บาท/หุ้น ตามลำดับ จากนั้นให้ส่วนลดจากการเป็น Holding Company 10% และประเมินมูลค่าธุรกิจ Data Center โดยอ้างอิงตัวคูณ PE Multiple ที่ 35 เท่า โดยใช้ EPS ปี 2568 ของธุรกิจดังกล่าวที่ 0.013 บาท/หุ้น

รวมถึงให้พรีเมียมในการประเมินมูลค่า 4% ภายใต้สมมติฐานการได้รับ SET ESG Rating ที่ระดับ AAA (แม้ NewCo จะยังไม่มี SET ESG Rating อย่างเป็นทางการแต่การที่ GULF และ INTUCH เดิมมี SET ESG Rating อยู่ในระดับ AAA และ AA ตามลำดับ ทำให้มีโอกาสสูงที่ NewCo จะได้รับ SET ESG Rating ในระดับ AAA) 

ดังนั้น ส่งผลให้ประเมินมูลค่าเหมาะสมของ NewCo ณ สิ้นปี 2568 ได้ที่ 53.25 บาท ทั้งนี้หากอิงราคาปิดของ GULF และ INTUCH ในวันที่ 18 มี.ค. ที่ 49.50 บาท และ 80.00 บาท ตามลำดับ จะคิดเป็นราคา NewCo ที่ราว 47.80 บาท มีอัพไซด์เพียง 11.4% จึงแนะนำ “เก็งกำไร”

ทั้งนี้ ภายหลังการควบรวม NewCo จะเป็นบริษัทที่มีธุรกิจหลัก 2 ธุรกิจคือธุรกิจโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานและ ธุรกิจ ICT ภายใต้ ADVANC ซึ่งเป็นโครงสร้างที่มีความคล้ายคลึงกับโครงสร้างเดิมก่อนการควบรวมกิจการ มองว่าในระยะยาวบริษัทจะมีการนำองค์ความรู้ของแต่ละธุรกิจมาเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันในยุคเศรษฐกิจดิจิทัล 

อย่างไรก็ตามในระยะสั้นคาดยังไม่เห็น Synergy ที่มีนัยสำคัญระหว่างทั้ง 2 บริษัท คาดยังเน้นไปที่การลงทุนตามแผนเดิมก่อนการควบรวม ทั้งนี้ มองว่าภายหลังกระบวนการควบรวมเสร็จสิ้นบริษัทจะมีการเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการเติบโตของ NewCo ในระยะยาว หลังคาด Net IBD/E ของ NewCo จะอยู่ที่เพียง 0.9 เท่า เทียบกับ GULF ที่ราว 1.9 เท่า (มีความสามารถในการกู้ยืมที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงก่อนการควบรวม) 

สำหรับเบื้องต้นคาดกำไรปกติปี 2568 ของ NewCo ที่ 25,504 ล้านบาท เติบโต 15% อิงกำไรจากงบเสมือนปี 2567 ที่ 22,240 ล้านบาท หนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้และส่วนแบ่งก าไรจากโครงการใหม่ที่ COD ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง รวมถึงการเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ Data Center 

และหากมองไปปี 2569-2570 คาดกำไรปกติของ NewCo จะยังสามารถเติบโตได้ต่อเนื่องจากการ COD โครงการใหม่ของธุรกิจโรงไฟฟ้าและ ARPU ของธุรกิจมือถือและ Broadband ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการเปิดประมูลคลื่นรอบใหม่ของ กสทช. ในช่วงไตรมาส 2/68-3/68 ที่มีโอกาสส่งผลให้ต้นทุนค่าใช้จ่ายของ ADVANC ลดลงได้ราว 1.0-2.0 พันล้านบาท/ปี (เป็นอัพไซด์ให้กับราคาเหมาะสมของ NewCo ได้ราว 0.25-0.75 บาท)